三位清华博士联手创办的CAR-T细胞治疗公司，正在向科创板发起冲击。但翻开招股书，这家明星生物医药企业的另一面同样醒目：三年累计亏损超6亿元，核心产品尚未获批上市，CDMO业务毛利率持续为负，甚至还带着一条“附条件恢复”的对赌条款。
近日，上交所官网显示，艺妙生物的科创板IPO已进入问询阶段。这家成立于2015年的公司，由何霆、鲁薪安、齐菲菲三位博士联合创立，专注于CAR-T细胞基因治疗药物研发，产品管线覆盖血液肿瘤、实体瘤和自身免疫疾病。核心产品IM19已于2024年11月递交新药上市申请并获受理，是公司距离商业化最近的一款产品。
但距离商业化最近，不代表已经赚钱。2023年到2025年，公司营收从540万增长到2454万，主要来自CDMO（合同研发生产）代工服务，而归母净利润分别是-2.46亿、-1.88亿、-1.89亿，三年累计亏损超过6亿元。截至2025年底，累计未弥补亏损达5.82亿元。公司坦言，IM19获批后上市初期仍需大量市场推广投入，亏损状态短期内将持续。
更值得关注的是CDMO业务的“失血”状态。报告期内，该业务毛利率分别为-18.92%、-32.36%、-210.77%，亏损幅度逐年扩大。公司解释称，CDMO业务2023年10月才投产，固定成本分摊压力大，加上2024年下半年行业景气度下行，导致毛利持续为负。
公司于2024年8月与华东医药就IM19达成商业化合作，收取了首付款。但招股书披露，如果IM19未能在2026年12月31日前完成首次新药注册，可能存在首付款退回的风险。这笔款项截至2025年末形成了超过1.15亿元的其他非流动负债。
另一个可能让监管层关注的细节是“对赌协议”。2025年3月，创始股东因触发历史业绩补偿义务，曾向20余家投资方无偿转让了约4.6万元注册资本。2026年3月，公司与全体股东签署补充协议，终止了涉及公司承担回购义务的特殊权利条款，但有部分涉及创始股东个人义务的条款，在公司IPO申请被撤回或终止审核后会自动恢复法律效力。
北京中医药大学教授邓勇指出，这种“休眠式对赌”安排可能成为交易所问询的重点。“尤其对于尚未盈利的企业，监管会担心一旦上市折戟，触发履行补偿义务后可能放大股权波动风险。”
本次IPO，艺妙生物计划募资25亿元，其中16.47亿元用于细胞治疗药物研发，2.28亿元用于生产基地建设，6.25亿元补充流动资金。新生产基地达产后将实现年产3000人份细胞治疗药物的产能。但奥优国际董事长张玥提醒，如果核心产品获批时间延后或市场放量不及预期，大额产能闲置带来的折旧摊销可能进一步拖累利润。
对于外界的疑问，艺妙生物对北京商报记者的回应是：“目前正处于审核阶段，相关信息请以招股说明书等公开文件为准。”
315诚搜网认为，艺妙生物代表了国内创新药企的一个典型样本：技术路线前沿、创始团队豪华、融资轮次密集，但商业化道路漫长且烧钱。科创板第五套标准允许未盈利企业上市，本就是为这类企业开了一扇窗。但窗开了，门槛不会降——对赌协议的“复活”条款、CDMO业务的持续失血、核心产品的上市时间表，每一道都是问询函上躲不开的必答题。对于投资者而言，故事很美好，但数字更诚实。
来源 | 315诚搜网 综合 北京商报
审核 | 冰岛
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