有“中国版Kindle”之称的文石科技，最近二次递表港交所。这家做墨水屏阅读器的公司，招股书里藏着一个尴尬的事实：卖硬件的主业，其实在萎缩。

2026年上半年，文石收入5.74亿，比去年同期多了几千万。但利润从8269万掉到6825万，经营现金流净流出1.99亿。钱去哪了？看产品线就明白了。

高速阅读器，就是那种纯看书的墨水屏设备，销量从去年上半年的20.37万台，直接砍到11.66万台，少了四成多。均价也从1087元降到895元，毛利率从35.8%掉到26.2%，跌了将近10个百分点。生产力平板倒是卖得多了，销量从12万台涨到20万台，但均价从2398元跌到1869元，降了22%，说白了就是靠卖便宜的小尺寸机型冲量。

两条产品线，一条量价齐跌，一条以价换量。增收不增利，就是这么来的。

那收入增长的几千万是哪来的？倒卖芯片。2026年上半年，文石转售第三方芯片的收入是5574万，占了总收入的9.7%。公司说这是为了“优化现金流、减轻存货压力”。换句话说，囤的芯片太多了，自己用不完，卖掉换点钱回来。

囤了多少？截至2026年6月底，文石存货7.49亿，比年初涨了50%，其中四分之三是原材料。存货周转天数从2023年的153天，一路飙到2026年上半年的313天。货在仓库里要躺将近一年才能卖掉。现金流净流出1.99亿，银行借款翻了一倍多。

文石在全球墨水屏市场的份额是4.2%，排第二，仅次于挪威的reMarkable。但这个“全球第二”的含金量得打个问号——前五名加起来才占27.4%，市场极度分散。在国内，文石连第一都不是。2026年第一季度线上数据，掌阅26%、汉王22%、文石21.9%，排第三。

更大的问题是，墨水屏阅读器这个品类本身在萎缩。Kindle退出中国留下的空档，被千元内的国产品牌用价格战填满了。汉王Clear6补贴后849元，文石自己的Leaf5+要1640元，贵了近一倍。盘古智库研究员江瀚说得很直接：“上游供应链高度集中，成本端没有太多下探空间，持续降价只会进一步压缩利润空间。”

关键原材料墨水屏，全球九成份额在元太科技手里。文石向其他供应商的采购占比，2023到2025年都是零。元太科技还通过子公司持了文石4.9%的股份，既是最大供应商又是股东。

卖阅读器不赚钱，卖平板要降价，囤芯片卖芯片只能算权宜之计。文石二次递表港交所，能不能说服投资者，是个问题。

来源 | 315诚搜网 综合 北京商报 

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