在内蒙古、山西的露天煤矿，上百吨重的矿用卡车昼夜往返。过去它们靠柴油驱动，如今越来越多换上了电驱系统。车底那颗驱动车轮的大功率永磁同步电机，多数出自一家苏州企业——朗高科技。
按弗若斯特沙利文数据，2025年朗高科技在国内新能源矿卡驱动电机市场销量市占率超过70%，排名全国第一；新能源重卡驱动电机市占率约28%，位列第二。2026年4月，它向深交所递交创业板IPO申请，拟募资9.88亿元，保荐机构为华泰联合证券。9月22日，这家公司即将上会接受审议。
但亮眼的市占率背后，监管问询函里反复出现的关键词是：盈利质量。
卖得越多，赚得越“薄”
朗高科技的营收增长确实凶猛：2023年3.85亿，2025年冲到14.47亿，两年翻了近两番。但利润的增速却在踩刹车：2024年净利润同比涨了约255%，2025年骤降到约48%。
更直观的信号是毛利率。2025年公司综合毛利率从上一年的24.79%掉到19.21%，一年蒸发了5个多百分点；主力产品新能源商用车电机的毛利率更是从22.01%滑落到16.6%。监管在首轮问询里直接发问：是不是在“以价换量”？公司否认主动大幅降价，称部分产品售价受市场竞争影响有所下降，同行也普遍如此。
但客户结构的天平，确实越来越歪。前五大客户销售占比从53.62%一路涨到72.32%，2025年三一集团一家就贡献了23.29%的收入，2026年上半年进一步升到27.87%。而且销售模式也在变：寄售模式收入占比从24.2%升到53.07%，产品先送进客户仓库、按实际领用确认收入，收入确认往后推，对大客户的依赖更深了。
利润表光鲜，现金流却有点“骨感”。2023到2025年，公司收现比分别是0.78、0.49、0.55，长期低于1——卖出一块钱，最差的时候只收回四毛九。应收账款从1.45亿膨胀到3.75亿，三年涨了158%，2026年6月末到了5.08亿。
保荐机构前高管，低价拿了股份
业绩之外，公司治理层面的动作同样扎眼。
现任董秘、副总经理李伟，2025年11月才入职朗高科技，此前十年零三个月一直在华泰联合证券投行线做到总监——而本次IPO的保荐机构正是华泰联合证券，保荐代表人时锐是他的老同事。入职次月，李伟就以3元/股认购了112万股，耗资336万元。
同一家公司，价格却不一样。就在半年前的2025年5月，先进制造基金、元禾重元等6家外部机构增资时，价格是14.18元/股。李伟的入股价只有外部机构的两成左右。
另一笔历史股权变动也留着问号。公司副总、总工程师江轶，2020年以“名义单价0.5元/每元注册资本”受让了400万元注册资本，名义对价200万元，实际为零对价。监管在首轮问询“关于历史沿革”一题中，专门要求说明这些股权激励的定价依据和公允性。
分红节奏也引发了讨论。报告期内公司累计现金分红约9821万元，而同期要募9.88亿扩产。按实控人合计持股77.78%估算，大部分分红落进了两位创始人的口袋。
渗透率红利还在，但“边际瓶颈”被摆上台面
朗高科技的底气，来自新能源商用车渗透率的快速提升。矿卡渗透率从2023年的7.9%涨到2025年的27.2%，重卡从5.4%涨到28.9%。按弗若斯特沙利文的预测，2030年矿卡渗透率能到73.9%，重卡能到58.6%。
但监管在第二轮问询中要求公司“区分重卡、矿卡、客车，基于分产品口径测算各细分领域渗透率提升的边际瓶颈”。翻译一下：渗透率从低到高好涨，但从中间再往上走，难度和速度都会变。2026年上半年，朗高科技营收增速已经从88%回落到了26.2%。
公司回应说，各细分领域渗透率变化和市场空间测算有合理依据，行业增速良好，收入增长具备可持续性。同时也在拓展工业高效电机、高速制冷压缩机电机、新能源农机电机等新方向，2026年上半年工业领域销售收入同比增长超80%。
矿卡电机的冠军奖杯是真的，但“市占率第一”和“赚钱能力”之间，还有一段距离要填。9月22日的上会，监管和市场要看的，不只是它卖了多少台电机，更是每台电机背后，到底留下了多少利润。
来源 | 315诚搜网
审核 | 冰岛
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