苏州有家做质子交换膜的企业叫科润新材，最近正在冲刺创业板上市，9月8日刚更新了招股书，回复了深交所的第一轮问询。这家公司来头不小——国内首家实现液流电池用质子交换膜自主量产，打破了美国科慕等国际巨头的垄断，妥妥的"进口替代"概念。
业绩看着也挺漂亮：2023年到2025年，营收从9148万涨到2.3亿，净利润从1751万涨到7247万，年年往上走。但扒开招股书细看，几个问题藏不住。
最扎眼的是拳头产品价格一路往下掉。 公司最主要的收入来源是液流电池用质子交换膜，占主营业务收入的九成以上。但这个产品的销售单价，从2023年的834元/平方米，一路降到2026年上半年的462元/平方米——三年不到，价格近乎"腰斩"。公司自己解释说是行业规模化发展带来的成本控制需求，加上竞争加剧。竞争对手东岳未来的价格走势也差不多，从856元降到603元。价格降得这么猛，量要是再跟不上，成长性就得打个问号。
更让人看不懂的是产能利用率。 报告期内，公司质子交换膜的产能利用率从2023年的82.69%一路下滑到2026年上半年的47.83%——一半产能都闲着。就在这种情况下，公司还要募资9.65亿，其中大部分用来扩产：福建科润年产1500吨高端含氟聚合物项目、年产60万平方米质子交换膜及研发中心、江苏科润年产150万平方米技改扩建。深交所直接追问：产能利用率一直在降，你大幅扩产的合理性在哪？公司回复说下游需求在增长、客户产能在扩张，扩产是匹配现实需要。
客户集中度也是个老问题。 前五大客户贡献的收入占比从2023年的66.98%涨到2025年的86.56%，今年上半年仍然高达84.72%。其中上海电气（安徽）储能科技连续三期是第一大客户，今年上半年一家就贡献了44.9%的收入。说白了，公司命脉攥在少数几个大客户手里，人家打个喷嚏，公司就得感冒。
客户集中的同时，应收账款也在飙涨——从2023年的2750万涨到2026年上半年的1.96亿，翻了七倍多。钱是卖出去了，但回没回来，是个问题。
还有个细节：公司管理费用率常年在15%到20%之间，而同行平均水平只有7%左右，高出一倍多。公司解释说自己还在高速成长期、规模偏小，规模效应没显现出来。
科润新材的实际控制人是杨大伟、孙静、张芹三人，杨大伟和孙静是夫妻，张芹是杨大伟的母亲，三人合计控制公司40.32%的股权。
对于产品降价、产能闲置还要扩产、客户高度集中这些问题，北京商报记者向科润新材发去了采访函，截至发稿没收到回复。
说到底，科润新材手里有技术、有进口替代的故事，但IPO能不能过会，光靠故事不够。产品价格跌跌不休、产能一半闲置、客户高度集中，这些都是实打实的硬伤。深交所的问询函已经把这些痛点一个个点出来了，接下来就看公司怎么接招。
（完）
来源 | 315诚搜网 综合 北京商报
审核 | 冰岛
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