主打“有机婴童零辅食”的爷爷的农场，在港交所坐了六个月“冷板凳”后，招股书正式失效，IPO闯关失败。这家号称“行业排名第一”的品牌，表面光鲜的业绩背后，是代工贴牌、重营销轻研发、假洋牌疑云、股东突击分红与员工社保欠缴等一系列问题。
从数据看，爷爷的农场营收确实可观——2023年6.22亿元，2024年8.75亿元，2025年前三季度7.80亿元。但剥开来看，这是一家典型的轻资产“贴牌帝国”：截至2025年9月，旗下269个SKU几乎全部由62家代工厂生产，自有产能几乎空白。同行英氏控股IPO受阻，核心原因同样是代工占比过高。而爷爷的农场为此付出的代价早已显现——2020年因婴幼儿米粉质量不合格被罚没29万元，2021年进口米粉因钙含量不达标被海关拒绝入境。黑猫投诉平台上，异物、变质、异味等投诉不在少数。讽刺的是，招股书中称“未曾发生重大产品召回或退货事件”。
产品的核心竞争力并未随营收增长同步提升。公司640名员工中，仅27人负责生产与品控，超七成集中在营销推广。研发费用占营收比重仅2%出头，销售费用却高达36%，是研发的十几倍。高额营销支撑起高客单价——350g有机胚芽米售价42.45元，远超同行的20元出头水平。但消费者评价中，少有对产品本身的认可，多提及“独立包装方便”。
品牌出身也经不起推敲。创立初期，爷爷的农场刻意塑造“欧洲国民辅食品牌”“荷兰血统”的形象，2017年还专门注册了海外公司。但招股书显示，品牌是2015年由四名中国籍创始人在国内设立的，创始团队均来自蓝月亮、威莱日化等本土日化企业，并无食品行业背景。直到2024年，公司才放弃“原产欧洲”的定位。
更让人侧目的是公司的分红与欠薪反差。IPO前夕，公司向创始团队突击分红7050万元——2024年分红750万元，2025年前三季度高达6300万元，占当期净利润的72%。与此同时，2023年至2025年前三季度，公司累计欠缴员工社保及住房公积金1740万元，且欠缴规模逐年扩大。“厚待股东、亏待员工”的操作，让企业责任感饱受诟病。
2026年5月，国家市场监管总局印发方案，对婴辅食品委托生产全流程监管提出更高要求。爷爷的农场直到2025年10月才在广州投产自建基地，但目前仅能小规模生产辅食用油等少数品类，核心辅食品类仍依赖代工。
在婴童食品监管持续收紧、消费者对“假洋牌”警惕性提高的背景下，重营销、轻研发、弱品控、急分红的模式，正在被资本市场和消费者同时用脚投票。
来源 | 315诚搜网 诚财经专题组
审核 | 程守军
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